مفهوم هامش الفائدة المستنبط
يعتمد مفهوم هامش الفائدة المستنبط على فكرة أن المستثمرين يطلبون عائدًا إضافيًا لتعويض المخاطر المرتبطة بالاستثمار في سند معين. هذه المخاطر يمكن أن تشمل مخاطر الائتمان (احتمالية تخلف الجهة المصدرة عن السداد)، ومخاطر السيولة (صعوبة بيع السند بسرعة دون خسارة كبيرة في القيمة)، ومخاطر الاستدعاء (إمكانية قيام الجهة المصدرة باستدعاء السند قبل تاريخ الاستحقاق).
يقوم هامش الفائدة المستنبط بتقدير هذا العائد الإضافي من خلال مقارنة عائد السند بعائد سندات مرجعية خالية من المخاطر تقريبًا، مثل سندات الخزانة الحكومية. يتم استنباط العائد المرجعي من خلال الاستقراء الخطي لمنحنى العائد، والذي يمثل العلاقة بين عائد السندات الحكومية وتواريخ استحقاقها المختلفة.
كيفية حساب هامش الفائدة المستنبط
لحساب هامش الفائدة المستنبط، يتم اتباع الخطوات التالية:
- تحديد تاريخ استحقاق السند: يتم تحديد تاريخ استحقاق السند المراد حساب هامش الفائدة المستنبط له.
- الحصول على منحنى العائد القياسي: يتم الحصول على منحنى العائد القياسي (عادةً ما يكون منحنى عائد سندات الخزانة الحكومية) في نفس تاريخ التقييم.
- استنباط العائد المرجعي: باستخدام الاستقراء الخطي، يتم استنباط العائد المرجعي للسندات الحكومية ذات تواريخ الاستحقاق الأقرب إلى تاريخ استحقاق السند المراد تقييمه. على سبيل المثال، إذا كان تاريخ استحقاق السند هو 2.5 سنة، يتم استنباط العائد المرجعي من خلال الاستقراء بين عائد السندات الحكومية لمدة سنتين وعائد السندات الحكومية لمدة ثلاث سنوات.
- حساب الفرق: يتم حساب الفرق بين عائد السند حتى تاريخ الاستحقاق والعائد المرجعي المستنبط. هذا الفرق هو هامش الفائدة المستنبط.
مثال:
لنفترض أن لدينا سندًا يستحق بعد 2.5 سنة، ويبلغ عائدة حتى تاريخ الاستحقاق 5%. لنفترض أيضًا أن منحنى العائد القياسي يظهر أن عائد السندات الحكومية لمدة سنتين هو 4%، وعائد السندات الحكومية لمدة ثلاث سنوات هو 4.5%. باستخدام الاستقراء الخطي، يمكننا استنباط العائد المرجعي للسندات الحكومية لمدة 2.5 سنة على النحو التالي:
العائد المرجعي = 4% + (0.5 / 1) * (4.5% – 4%) = 4.25%
وبالتالي، فإن هامش الفائدة المستنبط لهذا السند هو:
هامش الفائدة المستنبط = 5% – 4.25% = 0.75% أو 75 نقطة أساس
أهمية هامش الفائدة المستنبط
يُعتبر هامش الفائدة المستنبط أداة مهمة للمستثمرين والمحللين الماليين لعدة أسباب:
- تقييم جاذبية السند: يساعد هامش الفائدة المستنبط المستثمرين على تقييم ما إذا كان السند يقدم عائدًا كافيًا لتعويض المخاطر المرتبطة به. كلما زاد هامش الفائدة المستنبط، زادت جاذبية السند، والعكس صحيح.
- مقارنة السندات: يمكن استخدام هامش الفائدة المستنبط لمقارنة السندات المختلفة ذات تواريخ الاستحقاق المختلفة والتصنيفات الائتمانية المختلفة.
- تحديد الفرص الاستثمارية: يمكن أن يساعد هامش الفائدة المستنبط في تحديد الفرص الاستثمارية المحتملة في سوق السندات. على سبيل المثال، إذا كان هامش الفائدة المستنبط لسند معين أعلى من متوسط هامش الفائدة المستنبط للسندات المماثلة، فقد يشير ذلك إلى أن السند مقوم بأقل من قيمته الحقيقية.
- إدارة المخاطر: يمكن أن يساعد هامش الفائدة المستنبط في إدارة المخاطر المرتبطة بالاستثمار في السندات. من خلال مراقبة هامش الفائدة المستنبط، يمكن للمستثمرين تحديد التغيرات في تصورات السوق للمخاطر واتخاذ الإجراءات المناسبة.
العوامل المؤثرة على هامش الفائدة المستنبط
توجد العديد من العوامل التي يمكن أن تؤثر على هامش الفائدة المستنبط، بما في ذلك:
- جودة الائتمان للجهة المصدرة: كلما كانت الجودة الائتمانية للجهة المصدرة أقل، زاد هامش الفائدة المستنبط المطلوب لتعويض المخاطر الائتمانية.
- السيولة: السندات الأقل سيولة عادة ما يكون لها هامش فائدة مستنبط أعلى لتعويض صعوبة بيعها بسرعة.
- شروط السند: بعض شروط السند، مثل إمكانية الاستدعاء، يمكن أن تزيد من هامش الفائدة المستنبط.
- ظروف السوق: يمكن أن تؤثر ظروف السوق العامة، مثل أسعار الفائدة والتضخم، على هامش الفائدة المستنبط.
- العرض والطلب: يمكن أن يؤثر العرض والطلب على السند على هامش الفائدة المستنبط. إذا كان الطلب على السند مرتفعًا، فقد ينخفض هامش الفائدة المستنبط، والعكس صحيح.
هامش الفائدة المستنبط مقابل هامش OAS
غالبًا ما تتم مقارنة هامش الفائدة المستنبط بهامش الخيار المعدل (Option-Adjusted Spread – OAS). كلاهما مقاييس لانتشار العائد، لكنهما يختلفان في كيفية التعامل مع خيارات السندات المضمنة. هامش الفائدة المستنبط لا يأخذ في الاعتبار الخيارات المضمنة (مثل خيار الاستدعاء)، بينما يقوم هامش OAS بتعديل قيمة السندات مع هذه الخيارات. لذلك، فإن هامش OAS هو مقياس أكثر دقة للسندات التي تحتوي على خيارات مضمنة.
حدود هامش الفائدة المستنبط
على الرغم من أن هامش الفائدة المستنبط أداة مفيدة، إلا أنه من المهم إدراك حدوده:
- يعتمد على الاستقراء الخطي: يعتمد هامش الفائدة المستنبط على الاستقراء الخطي لمنحنى العائد، والذي قد لا يكون دائمًا دقيقًا.
- لا يأخذ في الاعتبار جميع المخاطر: قد لا يعكس هامش الفائدة المستنبط جميع المخاطر المرتبطة بالسند، مثل المخاطر السياسية أو التنظيمية.
- يعتمد على اختيار منحنى العائد القياسي: يمكن أن يؤثر اختيار منحنى العائد القياسي المستخدم في الحساب على قيمة هامش الفائدة المستنبط.
خاتمة
يعد هامش الفائدة المستنبط (I-spread) أداة قيمة لتقييم السندات ومقارنتها، فهو يمثل الفرق بين عائد السند وعائد السندات المرجعية الخالية من المخاطر نسبياً. ومع ذلك، يجب استخدامه بحذر مع الأخذ في الاعتبار حدوده والعوامل الأخرى التي يمكن أن تؤثر على قيمة السند. يجب على المستثمرين دائمًا إجراء أبحاثهم الخاصة وطلب المشورة من متخصص مالي قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.