مفهوم المضاعفات
المضاعف هو ببساطة نسبة تقارن بين مقياسين ماليين. في سياق التقييم، غالبًا ما يقارن المضاعف سعر الأصل (مثل سعر السهم أو قيمة الشركة) بمقياس للأداء المالي (مثل الأرباح أو الإيرادات). الفكرة الأساسية هي أن الشركات المماثلة يجب أن يكون لها مضاعفات مماثلة. إذا كان مضاعف شركة ما أعلى بكثير من مضاعفات نظيراتها، فقد يشير ذلك إلى أن الشركة مقومة بأكثر من قيمتها الحقيقية. على العكس من ذلك، إذا كان مضاعف الشركة أقل بكثير من مضاعفات نظيراتها، فقد يشير ذلك إلى أن الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.
أنواع المضاعفات المستخدمة
هناك العديد من أنواع المضاعفات المختلفة التي يمكن استخدامها في التقييم. بعض المضاعفات الأكثر شيوعًا تشمل:
- مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E): يقارن سعر سهم الشركة بأرباحها للسهم الواحد. يعتبر مضاعف P/E أحد أكثر المضاعفات استخدامًا، حيث أنه سهل الحساب والفهم. ومع ذلك، يمكن أن يكون مضاعف P/E مضللاً إذا كانت الشركة لديها أرباح سلبية أو إذا كانت أرباحها متقلبة للغاية.
- مضاعف السعر إلى الإيرادات (P/S): يقارن سعر سهم الشركة بإيراداتها للسهم الواحد. يعتبر مضاعف P/S أقل عرضة للتشويه من مضاعف P/E، حيث أن الإيرادات أقل عرضة للتقلبات من الأرباح. ومع ذلك، لا يأخذ مضاعف P/S في الاعتبار ربحية الشركة.
- مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية (P/B): يقارن سعر سهم الشركة بقيمتها الدفترية للسهم الواحد. تعكس القيمة الدفترية صافي قيمة أصول الشركة. يمكن أن يكون مضاعف P/B مفيدًا لتقييم الشركات التي لديها أصول ملموسة كبيرة، مثل شركات التصنيع والعقارات.
- مضاعف قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA): يقارن قيمة المؤسسة للشركة (وهي القيمة السوقية لأسهمها بالإضافة إلى ديونها ناقص النقد) بأرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. يعتبر مضاعف EV/EBITDA مقياسًا أكثر شمولاً من مضاعف P/E، حيث أنه يأخذ في الاعتبار هيكل رأس مال الشركة.
- مضاعف قيمة المؤسسة إلى الإيرادات (EV/Sales): يقارن قيمة المؤسسة للشركة بإيراداتها. يعتبر مضاعف EV/Sales مفيدًا لتقييم الشركات التي ليس لديها أرباح إيجابية.
خطوات التقييم باستخدام المضاعفات
تتضمن عملية التقييم باستخدام المضاعفات عدة خطوات:
- تحديد الشركات القابلة للمقارنة: الخطوة الأولى هي تحديد الشركات التي تشبه الشركة التي يتم تقييمها قدر الإمكان. يجب أن تكون الشركات القابلة للمقارنة في نفس الصناعة، وأن يكون لديها نماذج أعمال مماثلة، وأن تكون ذات حجم مماثل.
- حساب المضاعفات للشركات القابلة للمقارنة: بعد تحديد الشركات القابلة للمقارنة، يجب حساب المضاعفات ذات الصلة لكل شركة. يجب أن تتضمن هذه المضاعفات مضاعفات الأرباح والإيرادات والقيمة الدفترية.
- تحديد النطاق المناسب للمضاعفات: بمجرد حساب المضاعفات للشركات القابلة للمقارنة، يجب تحديد النطاق المناسب للمضاعفات. يمكن القيام بذلك عن طريق حساب متوسط أو متوسط المضاعفات للشركات القابلة للمقارنة.
- تطبيق المضاعفات على الشركة المستهدفة: بعد تحديد النطاق المناسب للمضاعفات، يجب تطبيق هذه المضاعفات على الشركة المستهدفة لتقدير قيمتها. على سبيل المثال، إذا كان متوسط مضاعف P/E للشركات القابلة للمقارنة هو 15، وكان لدى الشركة المستهدفة أرباح للسهم الواحد بقيمة 2 دولار، فإن القيمة المقدرة لسهم الشركة المستهدفة ستكون 30 دولارًا.
- النظر في عوامل أخرى: من المهم ملاحظة أن التقييم باستخدام المضاعفات ليس علمًا دقيقًا. هناك العديد من العوامل الأخرى التي يمكن أن تؤثر على قيمة الشركة، مثل جودة إدارتها، وآفاق نموها، ومخاطرها. يجب أن تؤخذ هذه العوامل في الاعتبار عند تفسير نتائج التقييم باستخدام المضاعفات.
مزايا وعيوب التقييم باستخدام المضاعفات
المزايا:
- البساطة: التقييم باستخدام المضاعفات بسيط نسبيًا وسهل الفهم.
- السهولة: يمكن الحصول على البيانات اللازمة لحساب المضاعفات بسهولة من مصادر متاحة للجمهور.
- النسبية: يوفر التقييم باستخدام المضاعفات مقياسًا نسبيًا للقيمة، مما يسمح بمقارنة الشركات المختلفة.
- الاستخدام على نطاق واسع: يستخدم التقييم باستخدام المضاعفات على نطاق واسع في الصناعة المالية.
العيوب:
- الاعتماد على الشركات القابلة للمقارنة: يعتمد التقييم باستخدام المضاعفات على توافر الشركات القابلة للمقارنة. إذا لم تكن هناك شركات قابلة للمقارنة، أو إذا كانت الشركات القابلة للمقارنة غير متشابهة تمامًا، فقد تكون نتائج التقييم مضللة.
- تبسيط مفرط: يمكن أن يكون التقييم باستخدام المضاعفات تبسيطًا مفرطًا للواقع. لا يأخذ التقييم باستخدام المضاعفات في الاعتبار جميع العوامل التي يمكن أن تؤثر على قيمة الشركة.
- عرضة للتشويه: يمكن أن تتأثر المضاعفات بعوامل غير ذات صلة، مثل المحاسبة الإبداعية أو الأحداث لمرة واحدة.
- نظرة إلى الوراء: يعتمد التقييم باستخدام المضاعفات على البيانات التاريخية. لا يأخذ التقييم باستخدام المضاعفات في الاعتبار التغيرات المستقبلية المحتملة في أداء الشركة.
اعتبارات هامة عند استخدام المضاعفات
عند استخدام المضاعفات في عملية التقييم، يجب الانتباه إلى بعض الاعتبارات الهامة لضمان الحصول على نتائج موثوقة:
- جودة البيانات: التأكد من أن البيانات المالية المستخدمة لحساب المضاعفات دقيقة وموثوقة. يجب التحقق من البيانات من مصادر موثوقة مثل التقارير السنوية للشركات.
- التناسق في المقارنة: استخدام تعريفات متناسقة للمقاييس المالية عند حساب المضاعفات للشركات المختلفة. على سبيل المثال، التأكد من أن الإيرادات والأرباح محتسبة بنفس الطريقة لجميع الشركات القابلة للمقارنة.
- فهم الفروقات الصناعية: يجب مراعاة الفروقات بين الصناعات المختلفة عند استخدام المضاعفات. قد تكون بعض المضاعفات أكثر ملاءمة لتقييم شركات في صناعة معينة مقارنة بصناعة أخرى.
- تحليل الاتجاهات: بالإضافة إلى مقارنة المضاعفات بين الشركات، يجب تحليل الاتجاهات في المضاعفات مع مرور الوقت. يمكن أن يساعد ذلك في تحديد ما إذا كانت الشركة مقومة بأقل من قيمتها أو بأكثر منها مقارنة بأدائها التاريخي.
- الجمع بين طرق التقييم: يفضل عدم الاعتماد على المضاعفات وحدها في عملية التقييم. يجب الجمع بين التقييم باستخدام المضاعفات وطرق التقييم الأخرى مثل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) للحصول على تقدير أكثر دقة لقيمة الأصل.
أمثلة على استخدام المضاعفات في التقييم
مثال 1: تقييم شركة تقنية ناشئة
لنفترض أنك تحاول تقييم شركة تقنية ناشئة ليس لديها أرباح بعد، ولكن لديها نمو سريع في الإيرادات. في هذه الحالة، قد يكون مضاعف السعر إلى الإيرادات (P/S) هو الأكثر ملاءمة. يمكنك مقارنة مضاعف P/S للشركة الناشئة بمضاعفات P/S لشركات تقنية أخرى مماثلة في السوق لتقدير قيمتها.
مثال 2: تقييم شركة صناعية
إذا كنت تقوم بتقييم شركة صناعية لديها أصول ملموسة كبيرة وأرباح مستقرة، فقد يكون مضاعف قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA) هو الأنسب. يمكنك مقارنة مضاعف EV/EBITDA للشركة الصناعية بمضاعفات EV/EBITDA لشركات صناعية أخرى مماثلة لتقدير قيمتها.
مثال 3: تقييم بنك
عند تقييم بنك، غالبًا ما يستخدم مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية (P/B). يمكنك مقارنة مضاعف P/B للبنك بمضاعفات P/B لبنوك أخرى مماثلة لتقدير قيمته. هذا المضاعف يعكس قيمة أصول البنك مقارنة بسعر سهمه.
خاتمة
التقييم باستخدام المضاعفات هو أداة مفيدة لتقدير قيمة الأصول والشركات. ومع ذلك، من المهم فهم القيود المفروضة على هذه الطريقة واستخدامها بحذر. يجب دائمًا استخدام التقييم باستخدام المضاعفات جنبًا إلى جنب مع طرق التقييم الأخرى، ويجب أن تؤخذ في الاعتبار جميع العوامل ذات الصلة التي يمكن أن تؤثر على قيمة الأصل.