خلفية نظرية التسلسل الهرمي
تم تطوير نظرية التسلسل الهرمي بشكل أساسي من قبل الاقتصاديين ستيوارت مايرز ونيكولاس ميجلوب في الثمانينيات. استندت هذه النظرية إلى الملاحظات المتعلقة بكيفية قيام الشركات باتخاذ قرارات التمويل. لاحظ الباحثون أن الشركات لا تتصرف دائمًا بالطريقة التي تتوقعها نظرية السوق الفعالة، والتي تفترض أن الشركات ستختار دائمًا أرخص مصادر التمويل المتاحة.
كانت إحدى الملاحظات الرئيسية التي أدت إلى تطوير نظرية التسلسل الهرمي هي أن الشركات غالبًا ما تتردد في إصدار أسهم جديدة. في نظرية السوق الفعالة، لا يهم مصدر التمويل طالما أنه الأرخص. ومع ذلك، في الواقع، غالبًا ما تختار الشركات الدين على حقوق الملكية، حتى لو كان الدين أكثر تكلفة، بسبب المعلومات غير المتماثلة.
المعلومات غير المتماثلة وتأثيرها
المعلومات غير المتماثلة هي الوضع الذي يمتلك فيه أحد الأطراف (مثل إدارة الشركة) معلومات أكثر من الطرف الآخر (مثل المستثمرين). هذه المعلومات غير المتماثلة تخلق مشاكل في التمويل. على سبيل المثال، إذا كانت إدارة الشركة تعلم أن أسهمها مبالغ فيها، فقد تكون أكثر عرضة لإصدار أسهم جديدة. من ناحية أخرى، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن الأسهم مبالغ فيها، فقد يكونون مترددين في شرائها.
وفقًا لنظرية التسلسل الهرمي، تحاول الشركات تجنب إرسال إشارات سلبية إلى السوق. إصدار الأسهم الجديدة، على سبيل المثال، يمكن اعتباره إشارة إلى أن الإدارة تعتقد أن الأسهم مبالغ فيها. هذا يمكن أن يؤدي إلى انخفاض سعر السهم. لتجنب ذلك، تفضل الشركات الدين على حقوق الملكية.
مراحل التمويل في نظرية التسلسل الهرمي
تتبع الشركات عادةً تسلسلًا هرميًا محددًا عند الحصول على التمويل. هذا التسلسل الهرمي يتماشى مع مبدأ تقليل تكلفة التمويل. المراحل الرئيسية هي:
- التمويل الداخلي: هذا هو المصدر المفضل للتمويل، أي الأرباح المحتجزة. يعتبر التمويل الداخلي الأقل تكلفة لأنه لا ينطوي على أي تكاليف معاملات.
- الدين: إذا لم يكن التمويل الداخلي كافيًا، فإن الشركات ستتجه إلى الدين. الدين أقل حساسية للمعلومات غير المتماثلة من حقوق الملكية.
- حقوق الملكية: باعتبارها الخيار الأخير، تلجأ الشركات إلى إصدار الأسهم الجديدة. هذا الخيار يعتبر الأكثر تكلفة لأنه يمكن أن يثير قلق المستثمرين بشأن قيمة الشركة.
مزايا نظرية التسلسل الهرمي
توفر نظرية التسلسل الهرمي بعض المزايا الهامة:
- التفسير الواقعي: تقدم النظرية تفسيرًا واقعيًا لكيفية اتخاذ الشركات لقرارات التمويل.
- تقليل التكاليف: من خلال تفضيل التمويل الداخلي والديون، يمكن للشركات تقليل تكاليف التمويل.
- تجنب إشارات السوق السلبية: تساعد النظرية الشركات على تجنب إرسال إشارات سلبية إلى السوق من خلال اختيار مصادر التمويل بحكمة.
عيوب نظرية التسلسل الهرمي
على الرغم من مزاياها، فإن نظرية التسلسل الهرمي لديها بعض القيود:
- التبسيط المفرط: قد تبسط النظرية عملية صنع القرار المعقدة في الشركات.
- عدم الاهتمام بالعوامل الخارجية: قد لا تأخذ النظرية في الاعتبار جميع العوامل الخارجية التي تؤثر على قرارات التمويل.
- تجاهل ظروف السوق: قد لا تنطبق النظرية دائمًا في جميع ظروف السوق، خاصةً في الأسواق المتقدمة.
العوامل المؤثرة في قرارات التمويل
بالإضافة إلى نظرية التسلسل الهرمي، هناك عوامل أخرى تؤثر على قرارات التمويل للشركات. وتشمل هذه العوامل:
- الظروف الاقتصادية: تؤثر حالة الاقتصاد العام على قرارات التمويل، بما في ذلك أسعار الفائدة والتضخم.
- ظروف الصناعة: قد تختلف قرارات التمويل اعتمادًا على الصناعة التي تعمل فيها الشركة.
- سياسات الشركة: تلعب سياسات الشركة دورًا في قرارات التمويل.
- فرص الاستثمار: تؤثر فرص الاستثمار المتاحة على قرارات التمويل.
مقارنة نظرية التسلسل الهرمي مع نظريات التمويل الأخرى
تقف نظرية التسلسل الهرمي في تناقض مع نظريات التمويل الأخرى، مثل نظرية هيكل رأس المال المثالي. تفترض نظرية هيكل رأس المال المثالي أن الشركات يمكنها اختيار هيكل رأس المال الذي يقلل من متوسط تكلفة رأس المال. تعتمد هذه النظرية على فرضيات السوق الفعالة والمعلومات المتماثلة، والتي قد لا تكون صحيحة دائمًا في العالم الحقيقي. على النقيض من ذلك، تأخذ نظرية التسلسل الهرمي في الاعتبار المعلومات غير المتماثلة وتفضيلات الشركات.
أهمية نظرية التسلسل الهرمي
نظرية التسلسل الهرمي مهمة لعدة أسباب:
- فهم سلوك الشركات: تساعد النظرية على فهم سلوك الشركات في اتخاذ قرارات التمويل.
- تحسين اتخاذ القرارات: يمكن أن تساعد النظرية المديرين الماليين على اتخاذ قرارات تمويل أفضل.
- تقييم الشركات: يمكن استخدام النظرية لتقييم الشركات وفهم كيفية حصولها على التمويل.
تطبيقات نظرية التسلسل الهرمي
يمكن تطبيق نظرية التسلسل الهرمي في العديد من المجالات:
- إدارة الشركات: يمكن للمديرين الماليين استخدام النظرية لتحديد أفضل مصادر التمويل لشركاتهم.
- تحليل الاستثمار: يمكن للمستثمرين استخدام النظرية لفهم كيفية تمويل الشركات التي يستثمرون فيها.
- البحوث الأكاديمية: تواصل النظرية إلهام الباحثين في مجال التمويل لدراسة سلوك الشركات وتطوير نظريات جديدة.
التحديات المستقبلية لنظرية التسلسل الهرمي
تواجه نظرية التسلسل الهرمي بعض التحديات المستقبلية:
- التغيرات في الأسواق المالية: مع تطور الأسواق المالية، قد تحتاج النظرية إلى التكيف لتفسير سلوك الشركات بشكل أفضل.
- البيانات الجديدة: قد تتطلب النظرية تحليل بيانات جديدة حول سلوك الشركات وقرارات التمويل.
- العولمة: مع زيادة العولمة، قد تحتاج النظرية إلى أخذ العوامل العالمية في الاعتبار.
العلاقة بين نظرية التسلسل الهرمي وسياسة توزيع الأرباح
ترتبط نظرية التسلسل الهرمي ارتباطًا وثيقًا بسياسة توزيع الأرباح للشركات. تفضل الشركات بشكل عام توزيع الأرباح فقط بعد استثمار جميع الأرباح المحتجزة المتاحة في مشاريع مربحة. إذا لم تكن هناك فرص استثمارية مربحة، فإن الشركة قد تختار توزيع الأرباح. يتماشى هذا مع نظرية التسلسل الهرمي، حيث يمثل التمويل الداخلي (الأرباح المحتجزة) الخيار المفضل للتمويل.
نقد نظرية التسلسل الهرمي
على الرغم من أنها توفر رؤى قيمة، إلا أن نظرية التسلسل الهرمي ليست خالية من الانتقادات:
- التبسيط المفرط: يرى البعض أن النظرية تبسط بشكل مفرط عملية اتخاذ قرارات التمويل المعقدة.
- الافتراضات: تعتمد النظرية على بعض الافتراضات، مثل المعلومات غير المتماثلة، والتي قد لا تكون صحيحة دائمًا في جميع الحالات.
- التطبيق: قد يكون من الصعب تطبيق النظرية في بعض الصناعات أو في ظروف السوق المحددة.
أمثلة واقعية
يمكن رؤية نظرية التسلسل الهرمي في العمل في العديد من الشركات. على سبيل المثال، غالبًا ما تستخدم الشركات الناشئة التمويل الذاتي أو التمويل من الأصدقاء والعائلة في البداية. مع نمو الشركة، قد تسعى للحصول على رأس مال استثماري أو ديون. فقط في المراحل اللاحقة، قد تفكر في إصدار أسهم جديدة في الاكتتاب العام الأولي.
النظرية في سياق الشركات الصغيرة والمتوسطة
تعتبر نظرية التسلسل الهرمي ذات صلة خاصة بالشركات الصغيرة والمتوسطة (SMEs). غالبًا ما تعاني الشركات الصغيرة والمتوسطة من مشاكل المعلومات غير المتماثلة. نظرًا لعدم تمتعها بنفس مستوى الرؤية الذي تتمتع به الشركات الكبيرة، فقد يكون من الصعب عليها الحصول على التمويل من مصادر خارجية. وفقًا لذلك، تعتمد الشركات الصغيرة والمتوسطة بشكل كبير على التمويل الداخلي، مثل الأرباح المحتجزة، أو على الديون، مثل القروض المصرفية.
تأثير نظرية التسلسل الهرمي على أسعار الأسهم
يمكن أن تؤثر قرارات التمويل للشركات، بناءً على نظرية التسلسل الهرمي، على أسعار الأسهم. على سبيل المثال، إذا أصدرت شركة أسهمًا جديدة، فقد يرى المستثمرون ذلك على أنه إشارة إلى أن الأسهم مبالغ فيها، مما قد يؤدي إلى انخفاض السعر. على العكس من ذلك، إذا اختارت الشركة الدين بدلاً من إصدار الأسهم، فقد يفسر المستثمرون ذلك على أنه قرار إيجابي، مما قد يؤدي إلى ارتفاع السعر.
التقييمات التاريخية للنظرية
منذ طرحها، تم اختبار نظرية التسلسل الهرمي ودراستها على نطاق واسع. أيدت العديد من الدراسات النظرية، بينما قدمت دراسات أخرى نتائج مختلطة. يعتمد تطبيق النظرية وتأثيرها على عوامل متعددة، بما في ذلك الصناعة وظروف السوق.
كيفية استخدام المستثمرين للنظرية
يمكن للمستثمرين استخدام نظرية التسلسل الهرمي لاتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة. على سبيل المثال، قد يبحث المستثمرون عن الشركات التي تعتمد على التمويل الداخلي وتحافظ على مستويات ديون معقولة. قد يتوخون الحذر من الشركات التي تعتمد بشكل كبير على إصدار الأسهم الجديدة، خاصة إذا كان هناك القليل من المبررات لذلك.
الاستفادة من النظرية في التخطيط المالي الشخصي
على الرغم من أن نظرية التسلسل الهرمي تتعلق بشكل أساسي بتمويل الشركات، إلا أن هناك دروسًا يمكن استخلاصها للتخطيط المالي الشخصي. على سبيل المثال، يفضل الأفراد عمومًا استخدام مدخراتهم الخاصة (التمويل الداخلي) قبل اللجوء إلى الديون (التمويل الخارجي). يمكن أن يساعد فهم هذه الديناميكية الأفراد على اتخاذ قرارات مالية أكثر حكمة.
التطورات الحديثة والتوسع في النظرية
استمرت نظرية التسلسل الهرمي في التطور والتوسع منذ تقديمها. حاول الباحثون دمج مفاهيم جديدة، مثل تأثيرات الضرائب وتكاليف الوكالة، في النظرية. كما تم تطبيق النظرية في سياقات مختلفة، بما في ذلك تقييم الشركات وتحديد هيكل رأس المال الأمثل. هناك العديد من النماذج الإضافية التي تقدم توسعات وتحديثات للنظرية.
التحديات والمستقبل
على الرغم من أن نظرية التسلسل الهرمي قدمت رؤى قيمة في قرارات تمويل الشركات، إلا أنها تواجه تحديات مستمرة. مع استمرار تطور الأسواق المالية، يجب على الباحثين الاستمرار في دراسة هذه النظرية وتحديثها. يتطلب هذا فهمًا عميقًا للظروف الاقتصادية المتغيرة وتطورات السوق.
خاتمة
نظرية التسلسل الهرمي هي نموذج قيم لفهم كيفية اتخاذ الشركات لقرارات التمويل. تفضل الشركات التمويل الداخلي على التمويل الخارجي، وتفضل الدين على حقوق الملكية. هذه النظرية، التي تستند إلى فكرة المعلومات غير المتماثلة، تقدم تفسيرًا واقعيًا لسلوك الشركات في عالم التمويل. على الرغم من وجود بعض القيود، تظل النظرية أداة مفيدة للمديرين الماليين والمستثمرين والباحثين على حد سواء.